证监会原主席肖钢：

纠正多层嵌套、资金空转，要从三个根源入手

第一财经

        资管新规落地一年有余，大资管行业发生了诸多变化。8月17日，原证监会主席肖钢在中国财富管理50人论坛的研究报告发布会上总结到，“金融脱实向虚的现象得到明显遏制，同业借贷，银行对非银行金融机构的债权，同业理财等规模都在下降。信贷结构优化，特别是表内信贷得到调整优化，中小微企业贷款明显增多。解决期限错配和刚性兑付初见成效，净值型产品发行规模上升，理财产品的平均投资期限在拉长。”

不过，他认为，在执行节奏和力度把握上也有阵痛。这主要表现在去年以来到今年上半年，整个信用环境趋紧，特别是2018年下半年社会融资总额骤降，直接对基建投资、经济稳定增长造成了影响，进而又对整个金融市场带来了波动。此外，过去几年民营企业、中小企业融资大多是通过信托贷款、委托贷款等渠道，资管新规切断了这类资金来源以后，使得中小企业融资难的问题再次凸显出来。进入2019年，负面影响仍在继续。比如信用债方面，今年以来民企信用债违约现象仍时有发生。数据显示，AA+及以下的信用债的净融资额在4月份为1200亿元，5、6月份就下滑到300亿元，7月份进一步下滑为负值。

那么，如何推动资管行业健康发展？肖钢表示，我国金融体系以银行为主导，未来资管行业仍然会以银行为主导，因为大银行有国家信用做背书，且客户基础、获取资金的能力等都是其他金融机构难以比拟的。正因为如此，银行理财子公司对资管行业的发展就更加重要。现在确实存在监管套利的问题，银行理财子公司和公募基金、信托等在产品发行、投资方向、运作模式、信息披露等很多方面存在差别。随着资管行业的进一步开放，在市场竞争下如何消除监管套利显得越来越重要。当前，迫切需要对大资管行业中各类机构的行为出来统一的规则，进行统一执法，以消除和减少监管套利，提升监管水平。

具体而言，首先，要处理好老资产和新产品的关系。由于银行的老资产存量过大，特别是非标资产存量过大，按原定的过渡期压降，不现实也不可行。当前银行的非保本理财规模还有22万亿元，靠净值型产品筹集的资金去对接老资产不可行，“非标”转“标”也不现实，建议由银行的资产管理部门继续经营管理老资产，逐步压降。并且，要实行“一行一策”，防止一刀切。而理财子公司一开始就按资管新规来运作，严格进行信息披露，要把老产品和新成立的理财子公司的新产品严格区分开来。

对于理好资管产品简单透明和结构分层的关系，肖钢称，坚持纠正资金空转和脱实向虚、遏制过于复杂结构产品的发展，这一点是明确的。要解决这一问题，就要从三个根源入手。

首先是消除监管套利，在分业监管的环境下，金融机构为了逃避监管，千方百计做出一些结构复杂的产品，所以要根治这个问题，就要从消除监管套利入手。

其次是控制杠杆，金融机构加杠杆的目的是薄利多销，以量补价，高度地依赖市场流动性。因此，控制杠杆、减少金融机构对杠杆的过度依赖，是遏制复杂结构产品的根本性措施。

再次要缩短资金传导链条。从央行到一级交易商，大银行通过同业市场再到中小银行，中小银行再传导到非银行金融机构，资金的传导链条很长，既抬高了资金成本，又不利于货币政策有效传导，还助长了产品的复杂性。