▲采访对象：中创实业集团总裁 赖文鑫

编者按

近期韩国股市从九千多点大幅回落至六千余点，市场波动引发全球投资者广泛关注，部分投资人因资产大幅承压的相关报道，也让行业再次聚焦“泡沫破裂下的市场韧性与个体生存逻辑”这一经典命题。本次我们邀请拥有数十年证券与实业双重从业经历的中创实业集团总裁赖文鑫先生，结合自身亲历1990年台湾股市万点崩盘的一手经验，将两场时隔三十余年的市场风暴进行深度对照，从杠杆结构、下跌节奏、产业基底、家庭资产配置等多个维度，拆解普通投资者穿越牛熊的核心底层逻辑，为当下市场参与者提供兼具历史参考性与现实指导性的思考视角。

▲1985-1990年台湾加权指数走势，完整呈现从万点峰值回落至2000点的泡沫破裂全周期

近期韩国股市自九千多点大幅回落至六千余点，市场屡传投资人因巨额亏损陷入困境的相关报道，这一现象引发业界广泛讨论。对此，拥有数十年证券与实业经历的赖文鑫先生深有感触，他以亲身走过1990年前后台股万点崩盘的亲身经历，对比两次股市大跌背后截然不同的社会影响，娓娓道出藏在市场起伏背后的人生与投资智慧。

谈及两地股市大跌带来的落差，赖文鑫先生坦言，每当看到韩国投资人承受不住亏损、做出极端选择的新闻，内心总是满满心疼。回顾早年台股走势，当年指数从一万两千多点一路下挫至两千多点，同样经历一场惊人的泡沫破裂，当时市场也开放融资融券交易，不少民众跟随行情进出操作，却始终没有酿成如今韩国社会层面大量的悲剧。时隔数十年，两场跌幅同样惨重的市场风暴，为投资人带来的人生际遇、心理承受压力却天差地别，深究根源，核心差异体现在四大层面。

第一是杠杆与民间借贷模式的根本区别。赖文鑫回忆，九十年代台股信用交易规范简单清晰，仅开放上市个股融资，由券商统一监管，设置借款期限与保证金追缴缓冲期。当时多数投资者投入股市的都是闲置积蓄，顶多搭配一层基础融资，极少人会抵押房产、解约保单，或是透过民间高利贷，将全家养老、生活本钱全数押入市场。即便行情下跌，多数人仅面临账面资产缩水，不至于背负难以偿还的长期债务，生活依旧留有转圜空间。

▲2025-2026年韩国综合指数走势，标注本轮从9000点回落至6000点的急跌区间

反观当前韩国市场，投资工具层层叠加，除基础融资之外，银行信用贷、股票质押借款、倍数杠杆ETF盛行，多重杠杆同步放大风险。无论上班族或是退休长者，许多人将房屋押金、毕生退休金悉数投入股市，寄望透过投资改善生活。但杠杆商品损失具复利放大特性，市场小幅回调便会快速造成本金归零，甚至让投资人倒欠金融机构巨额款项。比起财富缩水，耗尽一辈子积蓄还要持续偿债的压力，对普通人而言是难以承担的心理重击。

第二，行情下跌的节奏，直接决定投资人调整心态与资产的缓冲空间。赖文鑫回忆，1990年台股的下跌是长达数月的缓慢走势，市场每天、每周都留给投资人逐步减仓、消化悲观情绪的时间，不安感缓慢累积，人也有足够时间接受资产缩水的现实。而韩国此轮行情前期全社会一致看多半导体产业，所有人都怀着靠股市翻身的期待，后续却短期急速重挫，多次触发市场熔断。巨大的心理落差突如其来，不少投资人一时间无法接受梦想破碎，最终走向绝境。

第三，产业底蕴与家庭资产配置，是普通人渡过市场低潮最重要的防护垫。九十年代台湾产业多元蓬勃，塑化、纺织、营建、电子各行轮流发展，即便股市行情低迷，各地工厂、中小商铺仍持续接单营运，多数股民自身拥有实业收入，不必单纯依靠股市维持生计。当时几乎每个家庭都会配置不动产做为身家底线，就算股市出现亏损，房产依旧是安身立命的依靠，心里始终保有一处稳妥退路。

现今韩国股市高度依赖半导体单一产业，大盘权重集中于少数几家企业，投资人缺少多元避险标的；加上近年民间普遍看淡房产收益，大量家庭将不动产资金全数转入股市，失去房产这道缓冲屏障，市场一旦走弱，全家积蓄同步受创。除此之外，九十年代台湾外销订单充足，踏实工作、经营小店便能逐年改善生活，不依靠投资也有稳定上升的生活路径；韩国民间长期整体负债偏高，学费、房租等生活负担沉重，不少民众将股市视为跨越生活困境的唯一机会，投资失利后更容易感到前路茫然。

聊到自身经历，赖文鑫先生分享了一段足以印证以上市场逻辑的亲身往事，也是奠定他日后事业根基的关键布局。当台股站上一万两千点高峰、全市场充斥乐观疯抢的氛围时，他敏锐察觉泡沫风险，果断全数出清个人所有持股，同时结束自身经营的股票咨询业务，也劝说身边亲友同步减持避险，在大崩盘到来前累积了充足现金流。

随后市场持续下探、整体氛围悲观之际，他并未畏缩观望，反而运用手中闲置资金，大量收购价格跌入谷底的法拍不动产；与此同时，他进入一生电子担任董事职位，自1990年进入企业深耕经营，与团队共同推行公司稳健发展，直至1996年忆声电子公司顺利公开上市。

这段长达六年的布局思路，恰好对照他总结的市场生存原则：不依赖高风险复合杠杆，绝不把安身立命的根本资金押注单一金融市场；行情狂热、泡沫显现时及时落袋为安，预留现金等待价值低位；熊市之中不追逐短期投机，转而布局具备真实价值的不动产与实体产业。正是这套稳健保守、时刻为人生预留退路的思维，为他累积雄厚的事业基础，才有今日从容安稳的发展局面。

访谈尾声，赖文鑫先生总结数十年观察资本市场的核心感悟，这段横跨两地、数十年的市场对比，留给大家参考。他表示，一波股市风暴带来的伤害，从来不能单纯以指数跌幅衡量，真正牵动普通人命运的，是四个关键细节：是否过度借贷、叠加高风险杠杆；是否将全家维生积蓄全数投入股市；市场下跌速度是否给予投资人调整喘息的空间；家庭是否保有实业、不动产做为渡过难关的底线。

1990年台股虽跌幅惨重，但当时台湾实体产业强韧、多数家庭持有房产做为保障，民众大多以闲钱轻度参与市场，纵使亏损依旧有重新站起的机会，极端悲剧相对稀少；而韩国本轮危机多重风险同时叠加，才衍生诸多令人惋惜的故事。

他最后强调，投资从来不是追求一夜暴富，懂得守住自身底线、深耕实业、为人生多留几道风险缓冲，才能在市场数十年的起落浪潮之中，守住内心的安稳与从容。

（刘立庆）